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为推动行业对中国航空涂料市场发展现状的深度认知，国内领先的涂料行业产经媒体《涂料经》旗下涂料经产业研究中心正式对外发布《2025中国航空涂料行业研究报告》。

自2023年首次发布以来，该报告已连续三年对外发布，凭借权威的数据支持、前沿的趋势判断与专业的内容洞察，逐步成为中国航空涂料领域的重要风向标，为行业从业者提供高价值的市场参考与战略决策依据。

报告显示，2024年，受供应链延误、质量上的问题、罢工等多重因素影响，全球大型商用飞机市场表现疲弱，交付量、净订单同比均显著下降，空客、波音两巨头销售均未达预期。但得益于中国航空市场的强劲需求，尤其是国产大飞机及无人机领域的爆发，2024年中国航空涂料市场需求保持强劲态势。

根据全球航空市场发展现状以及中国各大主流航空涂料品牌2024年销售业绩，涂料经产业研究中心估算，2024年中国航空涂料市场规模增长5.47%至29.27亿元人民币（涵盖OEM及MRO）, 全球航空涂料市场规模为118.55亿元（约16.5亿美元）。

中国航空涂料市场高度集中，CR3达60.68%，CR5达85.33%，呈寡头垄断格局。PPG、阿克苏诺贝尔和宣伟三大外资企业合计占有约60.23%的市场占有率，在民用航空涂料领域市占率更高达95.61%，几乎垄断干线客机原厂及高端维修市场。在高端涂料领域，宣伟与PPG合计市占率接近50%，体现外资品牌的技术主导优势。本土企业如昊华、宣驰、华泰等合计约39.79%，大多分布在于军用及维修市场。行业准入门槛极高，新进入者短期难以打破现有格局。

按飞机的用途来划分，我国航空飞机可分为民用航空飞机和国家航空飞机。民用航空飞机包括商业飞机（如干线客机、支线客机、货机、客货两用机）和通用飞机（如公务机、农业机、林业机、巡逻救护机、体育运动机、私人飞机等）。军用航空飞机包括战斗机、轰炸机、攻击机、拦截机、运输机、预警机、电子战飞机、教练机等。其中商用航空贡献超65%的市场占有率，成为主导需求板块。

2024年，受供应链延误、质量上的问题、罢工等多重因素影响，全球大型商用飞机市场表现疲弱，交付量、净订单同比均显著下降，空客、波音两巨头销售均未达预期。

数据显示，2024年全球大型商用飞机交付1126架（含12架C919，其余为空客A系列和波音B系列），比2023年的1266架（含3架C919）下降了11.1%；空客交付766架，占总交付量的68%，与2023年的58%相比，对波音的优势逐步扩大，已达后者两倍多；波音交付348架。2024年大型商用飞机净订单共计1403架，其中空客、波音共1203架，比2023年的3408架下降64.7%；空客以68.6%的份额超过波音。截至2024年年底，空客和波音储备订单总计14253架，其中空客8658架（占60.7%）。

从细分市场看，空客和波音窄体客机储备订单12029架，其中空客7726架（占64.2%）；宽体客机储备订单2224架，其中波音1292架（占58.1%）。我国C919在2024年的净订单为200架，截至2024年年底的储备订单为1216架。

作为全球最大单一航空市场，2024年度，中国内地航司合计引进237架飞机，包括214架客机和23架全货机，飞机引进数量为2020年以来最高纪录。

在引进机型上，空客A320neo系列高达108架，占比50.47%；波音737MAX恢复交付，但受到质量上的问题和罢工等因素影响，交付量未及预期，全年数量为52架，占比24.30%，两家合计74.77%；宽体客机需求不足，仅7架，为2010年来第二低记录。全货机23架，继续保持较高引进量。

国产民机表现优异，中国商飞（COMAC）去年共交付47架飞机，创历史上最新的记录，包括35架国产单通道干线累计获得订单超过1500架，其中确认订单超1000架，这标志着C919的商业化进程正全面加速，未来将通过持续技术迭代提升可靠性，逐步缩小与波音、空客的差距。同时，依托“一带一路”拓展国际市场，打破欧美适航证垄断，与C929宽体客机形成产品矩阵，覆盖不同市场需求。其商业化进程标志着中国从“航空大国”向“航空强国”的跨越。

与民用飞机主要由市场需求、经济发展和技术创新驱动不同，军用飞机则受国防安全需求、技术自主化突破及政策支持驱动为主。军费是国防科技工业景气度扩张的基础，是军工行业需求的根本来源，其直观反映了国防政策在经济与资源上的配置情况，也直接决定了武器装备建设的进度，更是军工企业业绩的核心驱动因素。

2025年中国国防预算呈现稳健增长态势，官方披露数据为1.81万亿元，同比增长7.2%，这是中国国防费自2023年以来增幅连续三年持平，均为7.2%。在预算分配结构中，装备采购费用占国防预算的30%，金额达5340亿元人民币，其中航空装备作为战略核心产业获得重点倾斜，占比达40%，对应资金规模约2136亿元。

中国军用航空飞机核心总装环节由中国航空工业集团（AVIC）主导，其作为全球排名第二的军用航空制造商，通过旗下专业化子公司形成“研发-制造-测试”一体化产业链集群。其中，成都飞机工业集团（成飞）、沈阳飞机工业集团（沈飞）及西安飞机工业集团（西飞）构成三大核心主体，分别依托五代机技术垄断、舰载机差异化定位及大飞机战略布局建立竞争优势，形成“产品线-产能-技术壁垒”三维矩阵格局。

成飞主导机型包括全球第二款量产五代机歼-20（2024年产量超120架，歼-20S为全球唯一现役双座隐形战斗机）、累计交付超600架的歼-10系列（歼-10C已停产）及外贸型枭龙FC-1。在前沿技术领域，成飞团队已实现第六代战斗机歼-36的三发动力布局突破，并于2024年12月26日完成首飞。产能方面，成飞2024年营收同比增长15%-20%，净利率达8%-10%，合同负债同比增长30%，反映出强劲的订单需求与生产能力。

沈飞是歼-15舰载机、歼-16多用途战机的唯一制造商，以及第五代隐身舰载机歼-35的总装单位。其核心产能包括：歼-35（2025年量产，年产50架）、歼-15/16系列（脉动生产线支撑高效交付）。

西飞聚焦大型运输机与战略轰炸机领域，是运-20（年产30架）、轰-6K/J战略轰炸机的唯一总装单位，并承担轰-20远程轰炸机的研发任务。

未来20年中国军机需求约2900架，市场规模超万亿。据爱乐达招股说明书统计，未来20年，中国包括战斗机和运输机等在内的军用飞机采购需求在约2900架，军用航空器市场规模将达到2290亿美元，折合人民币约1.4万亿元。我们大家都认为，新机型需求的放量将进一步提振航空产业景气度，我国航空产业有望进入加快速度进行发展期。

此外，有必要注意一下的是，近年来，在技术慢慢的提升、应用领域持续拓展及加速渗透、产业链上下游协同升级及低空空域管理改革等政策红利的一同推动下，工业级无人机正迎来爆发式增长，不断推动民用无人机产业持续繁荣发展。多个方面数据显示，2019-2024年我国民用无人机市场规模从435.1亿元增长到1108.49亿元，其中我国工业级无人机市场规模由151.80亿元增长至650.68亿元。预计到2029年我国民用无人机市场规模将达到2489.3元，其中工业级无人机市场规模将达到1710.5亿元左右。截至2024年年底，中国消费级无人机占全球70%以上市场占有率，工业级无人机占全球50%的市场份额。

航空涂料市场发展跟航空行业发展紧密关联，从应用环节来看，市场可分为原始设备制造商（OEM）市场和维护、修理与大修（MRO）市场。OEM市场与新飞机交付量直接相关，而MRO市场则服务于存量机队，需求更为稳定。

年报显示，PPG 2024年销售额为158.45亿美元，同比下降2%，不过航空航天涂料业务增长强劲。该公司表示，航空航天涂料的销售额创下季度新高，2024年第四季度有机销售同比以两位数的比例增长。PPG表示，航空航天涂料市场需求仍然强劲，客户订单积压增加到约3亿美元（约合人民币22亿元），即使有产量的提高和其他生产力的提高。全球国际和国内航空旅行同比有所改善，但加起来仍比大流行前的水平低约3%。未来该公司仍专注于消除瓶颈和逐步扩大制造能力，以逐步推动产量和盈利增长。

根据2025年第一季度报告数据显示，PPG航空航天涂料业务出售的收益实现了两位数的百分比增长。该公司表示，航空航天涂料业务销售创季度新高，有机销售与2024年第一季度相比以两位数的比例增长，主要是销售价格和销量上升。在2025年第二季度，航空航天涂料市场需求和有机销售的增长预计将继续以与前几个季度相似的速度增长。据涂料经产业研究中心统计多个方面数据显示，PPG的航空涂料销量位居全球第一，在我国销量同样位居第一。

年报显示，阿克苏诺贝尔（AkzoNobel）2024年全年实现销售额为107.11亿欧元（约合111.394亿美元或人民币816.18亿元），与上年同期相比基本持平。销量增长主要是由高性能涂料业务推动的，船舶、防护涂料和粉末涂料持续增长，尤其是在中国。2024年阿克苏诺贝尔汽车及特种涂料业务（包含航空涂料）出售的收益为14.34亿欧元，同比增长1%。阿克苏诺贝尔年报中表示，尽管我们的OEM业务面临市场挑战，但在飞机维护需求增加的推动下，我们的航空涂料业务表现良好。

年报显示，昊华科技2024年实现营业收入139.66亿元，同比减少3.83%；归母净利润10.54亿元，同比减少10.94%。根据年报，2024年，昊华科技旗下海洋化工研究院特种涂料生产量13,948吨、销售量16,240吨、库存量672吨，分别同比增长15.46%、19.20%、3.54%。特种涂料2024年平均售价43,451.88元/吨，同比增长6.75%。2024年特种涂料实现出售的收益为7.057亿元，上年同期为5.546亿元，同比增长27.24%；归母纯利润是13,675.00万元，上年同期为8,667.06万元，同比增长57.78%。昊华科技表示，公司在航空涂料领域具备传统优势和领先技术，研制开发了新一代飞机蒙皮涂料，形成行业技术规范标准；自主开发的航空涂料产品在国内民航飞机上得到了应用，成功打破外资品牌的垄断。

根据季报，2025年第一季度，昊华科技旗下海化院特种涂料生产量2,347.52吨，上年同期为2926.37吨；销售量2,545.44吨，上年同期为2773.48吨；实现出售的收益1.420亿元，上年同期为1.355亿元，同比增长4.8%。特种涂料2025年1季度平均售价55,775.52元/吨，同比增长14.17%，价格同比上升幅度较大主要是因为客户对其中高的附加价值的型号需求较大。

年报显示，2024年宣伟总营收达231亿美元，同比增长0.2%，净利润增长12.26%至26.82亿美元。其中高性能涂料集团（含航空涂料）全年净销售额为34.88亿美元，同比下滑0.5%，是三大部门中唯一负增长的板块。

年报显示，佳驰科技2024年实现营业收入9.568亿元，同比减少2.45%；实现归母净利润5.173亿元，同比减少8.23%。根据年报显示，佳驰科技隐身功能涂层材料行业2024年实现盈利收入5.90亿元，同比减少4.49%；毛利率为75.40%，同比减少1.18个百分点。另依据招股书显示，2021年-2023年隐身功能涂层材料产品收入分别是2.616亿元、4.030亿元、6.177亿元，年均复合增长率为53.67%。

佳驰科技表示，报告期内，公司处于发展平台期，隐身功能涂层、隐身功能结构件等批产产品进入平稳阶段，同时布局了新形态隐身功能结构件、电波暗室总体设计集成及关键吸波材料、隐身维护产品三大新产品方向，新产品处于研制布局阶段，进展顺利，公司营业收入与上年度相当。

年报显示，华秦科技2024年实现营业收入11.39亿元，同比增长24.17%；毛利率为51.42%，同比减少6.39个百分点；归母净利润4.139亿元，同比增长23.56%。根据年报显示，2024年，华秦科技特种功能材料产品及技术服务营收10.23亿元，同比增长15.27%；毛利率55.12%，同比减少4.01个百分点。声学超材料、声学仪器及相关服务营收4427.98万元，同比增长143.33%；毛利率21.19 %，同比减少11.05个百分点。航空航天零部件加工服务营收6190.79万元，同比增长461.84%；毛利率12.76%，同比增加19.34个百分点。陶瓷基复合材料及技术服务营收200.88万元。

根据全球航空市场发展现状以及中国各大主流航空涂料品牌2024年销售业绩，涂料经产业研究中心估算，2024年中国航空涂料市场规模达29.27亿元人民币（涵盖OEM原厂装涂及MRO维修维护），同比增长5.47%, 全球航空涂料市场规模为118.55亿元（约16.5亿美元），中国市场占全球总量的比例约为24.7%。

涂料经产业研究中心认为，随着全球航空航天工业和战略需求一直增长，预计到2030年，全球航空涂料市场规模将达到134.32亿元人民币，而中国市场在国产大飞机量产、MRO需求升级等因素驱动下，有望实现更快增速。

涂料经产业研究中心认为，中国航空涂料市场的增长主要得益于三大核心驱动力。首先，国产商用飞机制造的突破为OEM市场注入强心剂。随着C919大型客机获得上千架订单并进入量产阶段，CR929宽体客机研制稳步推进，国内飞机制造产业链对高性能航空涂料的需求呈爆发式增长。其次，MRO市场需求持续释放。

截至2023年，中国民航客机数量已超过4300架，庞大的机队规模催生了维护、修理和大修需求，航空涂料作为飞机延寿和性能保障的关键材料，在MRO领域的应用占比不断的提高。最后，环保政策推动产品结构升级。行业聚焦低VOC、水性及粉末涂料研发技术，预计到2030年环保型涂料市场占有率将提升至50% 以上，政策导向加速了传统溶剂型涂料向绿色产品的转型。

航空涂料虽然只占涂料工业市场中的很小份额，但它所奉献的却是高度要求的部分，因为航空涂料长期处在外界环境的严重负荷之下，与其他涂料品种相比较，其技术方面的要求极其特殊，这是由于它一定要满足极端的使用条件。正是基于航空涂料市场具备极高的技术壁垒，使得该细分涂料市场的集中度非常高。

榜单显示，PPG的航空涂料销量位居全球第一，在我国国内航空涂料市场上同样高居榜首，其涂料主要提供给波音、国航、南航、东航和深航等，销量位居中国第一。除苏州生产基地外，PPG还在天津成立了PPG航空材料（天津）有限公司，开发、生产民用商用航空器用的涂料、密封胶及相关这类的产品、民用航空器用风挡玻璃和客舱玻璃，同时还建立了天津航空应用支持中心。

国航空涂料市场呈现典型的“军民二元化”竞争结构，民用领域由 PPG、阿克苏诺贝尔、美凯威奇等欧美企业垄断，本土企业如海化院、常州涂料院仅在C919等国产机型上实现初步突破，但尚未形成规模替代；军用领域：完全由具备军工资质的本土企业主导，包括昊华科技、中航新材、灯塔涂料、华秦科技、佳驰科技等“国家队”企业。

备注：1、榜单排名来源于涂料经产业研究中心，仅作行业研究，部分数据来源于各企业上市财报，部分数据为估算，如有差池，请以各企业的实际出售的收益数据为准；2、本榜单仅作行业研究，不构成对相关公司证券交易市场的任何操作使用建议，榜单中数据仅供参考。 3、带*数据仅供内部交流使用，若读者有需求，可到涂料经产业研究中心线下沟通。

根据榜单统计，CR3（前三名）市占率达60.68%，CR5（前五名）则达到85.33%，行业已呈现明显的寡头垄断格局。其中，PPG、阿克苏诺贝尔与宣伟三大外资企业合计占据中国航空涂料市场约60.23%的份额，在民用航空涂料领域优势更为突出，三家合计市场占有率高达95.61%，几乎完全垄断了干线客机原厂涂料及高端维修市场需求。在高端涂料细分市场（包括航空航天涂料），宣伟与PPG两家的合计市占率接近50%，凸显外资品牌在技术密集型领域的绝对主导地位。相比之下，本土企业如昊华科技（第3）、佳驰科技（第5）、华泰科技（第6）等六家品牌合计市占率为39.79%，业务大多分布在在军用涂料及维修市场。这种高度集中度既反映出行业的技术壁垒属性，也代表着新进入者必须突破严格的适航认证（如民航局、EASA认证）以及漫长的客户验证周期，短期内难以撼动现有格局。

中国的航空涂料市场通常被划分为华东、华南、华中、华北、西部和东北等几个主要区域。华东地区以上海、浙江、江苏为核心，拥有中国商飞（COMAC）等飞机制造商，以及东航等大型航空公司基地，是中国最重要的航空产业集群之一，因此对航空涂料的需求量巨大；华北地区以北京、天津为中心，是国航总部所在地，并拥有众多航空科研院所和维修基地；西部地区以四川成都、陕西西安为代表，是中国重要的军工和航空制造基地，对军用和民用航空涂料均有旺盛需求；华南地区以广东广州、深圳为核心，是南航总部所在地，MRO产业发达。

一是航空产业链的全维度扩张。新飞机交付量的快速提升是首要驱动因素，其中国产大飞机C919的规模化交付成为关键变量，直接带动新增涂料需求。与此同时，全球新飞机订单积压量已达15,800架的历史高位，叠加中国民航机队规模的持续扩大（民航总局预测2030年运输飞机总量将达5,800架，较2022年增长45%），共同构成OEM涂料需求的坚实基础。

二是维修与翻新需求形成第二增长曲线年重涂周期的刚性约束，存量机队的维护需求持续释放，尤其在中西部地区（如成都天府、重庆江北等国际航空枢纽扩建带动下），航空标志涂料需求增速预计达12%，成为区域增长高地。

三是军用航空与无人机领域构成新的增长极。军用航空涂料市场规模预计从2024年的10.83亿元增长至2030年约20亿元，复合增长率高达10.7%，无人机轻量化、隐身化需求则推动特种涂料技术迭代与市场扩容。整体而言，未来，随着国产大飞机产能释放、军用装备现代化进程加速及环保涂料技术迭代，中国航空涂料市场将形成“量价齐升”的增长格局。

“股神”林园：牛市未至泡沫正启，现在是历史大底的好时机｜《天玉朋友圈》深度对话

他以敏锐的市场洞察力，在波澜壮阔的中国股市中捕捉机遇，以“垄断”为锚，深耕消费与健康领域，成为价值投资的坚定践行者；

他以“嘴巴经济”为盾，以长寿需求为矛，在老龄化浪潮中布局未来，用三十年投资智慧书写财富传奇。

林园，中国私募投资界标志性人物，被誉为“民间股神”，其穿梭于牛熊交织的市场轮回，于喧嚣中坚守价值，在争议中独辟蹊径，以独到眼光与果敢策略，在长期资金市场穿越迷雾，实现财富增长。

近日，时隔一年，全景网首席节目官孙天玉再次与林园展开深度对话，从牛市争议到泡沫哲学，从消费坚守到科技审慎，从黄金质疑到地产见解，林园以直率语言，剖析市场本质，分享财富密码。让我们一同走进林园的投资世界，聆听这位“股市老兵”的独到见解与心灵独白。

天玉：去年十月我采访您，当时A股3000点，您提到4000点才是牛市的起点，而就在10月28日时隔十年，上证指数终于站上4000点了，所以现在牛市开启了是吗？

林园：现在还没有完全意义上的牛市。目前市场的主流资产大多没涨，甚至还在下跌。牛市开始的特征是市场上大约一半或以上的人能达到盈亏平衡甚至赚钱，这才是牛市的标志。依照我们的估算，就上证指数而言，大概在4300点以上时，赚钱的人会超过一半，那时才大概率可以认为是牛市。

林园：资金是一个原因。当前经济环境下，很多原本可以投资的方向在萎缩，和过去几年投资活跃、投资方向众多的时期相比，那时股市吸纳的资金相对没那么集中，而现在大家投资意愿降低，资金反而更有可能流向股市，这是第一个原因。

第二个原因，过去几十年，各类资产价格普遍上涨，但股市却让不少股民被套，没能分享到经济发展的红利，当前股市的估值非常便宜，从长时间来看，一些主要市场品种和指数的估值都处于低位。

另外，政策方面也起到了催化剂的作用。政策致力于保持股市稳定，交易规则、融资规则等也在发生明显的变化，股市正从一个纯融资的市场，转变为注重回报、注重分红的市场，这最重要。我认为，中国股市现在是几十年来最具投资价值的。

天玉：当前上证指数已经到了4000点，很多人担心市场会不可能会出现像2015年上半年以及2021年上半年牛市中后期那样的加速行情，您怎么看？

林园：牛市必然会加速。这就好比一个重病的病人，先是病情企稳，然后慢慢好转，最后完全康复，而牛市加速就是泡沫形成的过程。就中国经济和中国股市而言，我觉得现在出现泡沫反而最合适。

林园：当然是好事。现在中国整体的经济环境太冷清了，需要一些热度来激活。目前热度大多分布在在新兴起的产业，因为这些产业产能还没完全释放，资源相对稀缺。新兴起的产业现在刚刚起步，有热度、有泡沫是正常的。但市场主流资产还处于“深水区”，没有泡沫，依然很冷清，不然大家也不会感觉生意难做。

天玉：今年市场一边是“中小登股”狂欢大涨，另一边是“老登股”持续阴跌。市场也都在反复讨论小登股的泡沫问题，这种结构性的泡沫，您是怎么看的？

林园：泡沫是很正常的现象。一个行业或者一个领域，假如没有泡沫，就很难形成大的发展。所有重大的发展，其实都伴随着泡沫。就像过去20年房地产的发展，就是伴随着泡沫的，要是没有泡沫、房子不涨价，大家就不会去买，也就不会有现在这样的局面。高铁的发展也是如此。当然，泡沫的形成有多方面的原因，以房地产为例，过去20年的需求助长了它的泡沫，泡沫价格又进一步推高了泡沫；高铁的发展也是因中国有14亿人口，需要相互连通。所以，泡沫这个概念，对国家肯定是有利的。我们现在要推动科技强国，有泡沫，科技行业才能发展、才能繁荣。任何行业，只要冷清、没有泡沫，就发展不起来。

林园：关于中小盘股的调整，这不是关键。我觉得它们可能还会持续发展，因为目前泡沫还处于起步的阶段。

天玉：今年“中小登股”和“老登股”为何呈现如此显著的分化？这种风格的分化会持续很久，还是说变盘的时候也快到了？

林园：我所说的泡沫和我们的投资收益其实没有必然的联系。泡沫代表的是一个行业方向，但我们真正要投资时，能够遵循的投资原则与泡沫这个方向还是有较大区别的。有泡沫只是指明了方向，但具体到投资某一家公司，那又是另外一回事。即便方向对了，在新兴起的产业中，企业成功的概率也是非常低的。

林园：我可没鼓励大家这么做。我们只是坚持自己的思维，也就是做生意的思维。做生意的人，首先想的是什么？永远是把赚钱放在第一位，所以我们的思维方法永远是把风险控制放在首位。我投资了，但最后能不能赚到钱，这确实是两码事。我们作为炒股的人，思维方法决定了我们的行为，也决定了最终的结果。

我也是看时机的。如果非要说投机，那就是投时机。要是把我们所有的投资都归纳成投机的话，那就是捕捉机会。其实人这一生，各个时期都需要抓住时机，在正确的时候做正确的事。

我觉得我今天说的不会错。这么多年来，我没说错过，接下来我也不会错。因我们始终把风险控制放在第一位，所以我现在敢大胆地说，哪里有需求，我就往哪里投。

天玉：聚焦板块，我们先来谈谈您一直以来的核心投资方向“嘴巴生意”。您曾多次强调，与嘴巴相关的成瘾性公司是您的核心投资方向。这些领域为什么能穿越周期？

林园：从蒸汽机发明开启工业革命之后，我们观察国内外上市的公司，没发现哪个有突出贡献的公司或一批有突出贡献的公司会彻底倒闭消失。但放眼100多年过去，你会发现，所有行业，包括当时代表先进生产力的，也就是如今我们所说的高科技行业，很多企业都不复存在了。每个时期都有其代表性企业，就像现在大家说的全球500强，占比情况也随时代变化，可它们终究会退出历史舞台。

“嘴巴经济”则有个本质区别，“嘴巴经济”相关产业不需要政府过多调控，也不会盲目过度生产，因为其产品有保质期。从企业本质来看，“嘴巴经济”领域的企业不像房地产或钢铁等行业。房地产得先买地再重投资，钢铁厂建到某些特定的程度产能达到供需平衡，再建新厂就会过剩。而“嘴巴经济”的企业不会犯大错，即便出错也就几年时间。它们不会一次性投入上百亿甚至几百亿收不回来，而是会依据市场需求灵活调整，因为其产品都有保质期。这么多年，“嘴巴经济”一直遵循着这样的规律。虽然没有现在AI和统计学那种精确计算，但实际上市场已帮它算好了。这就是怎么回事几十年过去，相关企业依然存在。

这是我们对金钱的理解，金钱到底是用来干什么的？就拿投资者来说，是想长期在市场里生存，还是只想一阵子有钱？有些人只想做某个时间段的朋友。梳理一下市场就知道，那些高调的人，如今还有几个存在？

这也是基于我对投资的理解，它对我们行为有约束作用。我不是没有“紧箍咒”的，我心里非常清楚什么该做、什么不该做。要是没有这种根植于内心的准则，肯定活不下来，也长久不了。就像在赌场，他们最怕哪种人？最怕的是你不参与，他们不怕你赢钱。所以股市也是考验人性的地方，我就不参与那些折腾，爱怎么折腾就怎么折腾，折腾不到我。

林园：现在买消费股能赚钱，而且目前消费股整体估值非常便宜，处于一个低估的状态。我们对消费行业的认知是，其盈利模式具有长期稳定性。对大多数消费股而言，它们的利润并非依赖持续大规模投资来维持。不过，消费股并非所有细分板块估值都合理，像乳品、调味品、白酒这几个板块，目前估值都很便宜，处于历史低位。

天玉：有个问题我特别好奇，您为什么在泡沫期还要参与消费股的投资，现在看是不是有点激进了？

林园：我买所有东西的时候，价格看起来都不低，但绝对没有像别人说的那么夸张。现在消费股的跌幅也就处于中等水准，可不是他们说的在最高点买入。

林园：我认为好的东西我都会考虑买入。他们把我当成会在最高点接盘的傻子，还计算我应该在那个最高点买，这可能吗？如果一个投资者连估值的高低都分辨不清，那他根本不配在这一个市场上投资。

我也没那么傻，当时我还跟别人说，要是亏了那只能怪自己。现在看，当时那个买入位置确实不太合适，但我每次投资都会遇到这一种情况。

天玉：您前段时间公开表态说坚持白酒是快乐需求，依然看好，投资白酒股，闭眼睡觉，12年分红回本？这个展开跟我们聊聊吧。

林园：目前来看，白酒龙头的派息率大概有4%，过去12年分红率也达到了百分之五六十。即便在不增长的情况下，这也是合理的。

随着AI、大数据、机器人技术的发展，它们能够取代人类进行大部分工作和劳动，按照现在的趋势，未来大部分活计都能由机器代劳。到那时，很多东西在你眼里可能就变得一文不值，觉得可有可无，就好比20年前，开一辆奔驰车，那可是身份的象征，可现在，就算给你一辆奔驰，你可能都觉得没用，没价值了。所以，我们要思考，人们到底要说明？我一直强调，人本身的价值才是第一位的。一个家庭要人丁兴旺，人是最值钱的东西，因为任何一个人都是独一无二的，具有稀缺性。

我举个简单的例子，大家都喜欢美女帅哥。现在找对象，勤劳有什么用？机器人都能帮你把洗菜、做饭这些活都干了，勤劳就不那么重要了。那接下来还有啥东西能给人带来快乐呢？酒精就能带来快乐，而且它的成瘾性也很重要。再看看白酒有突出贡献的公司的产量和销量，销量远大于产量。再去看看它的市占率，比如市场需要100万（的白酒量），实际上因为白酒整体产量大，头部企业占的比例并不高。

关于不喝白酒这件事，95年还是96年的时候就讨论过，一直到现在还在说。当然，总体来说，白酒的产量是在下降，但头部公司制作的白酒，产量其实就是增加的。

最后，人活着到底有什么意义？未来的世界会是怎样的？我判断，未来的世界将是一个极度享乐的世界，房子给你可能你都不要。物质极大丰富的时候，你想的是什么？还是回到人的基本需求。当未来的世界变得金钱都如废纸一张的时候，你追求的是什么？是情绪化价值。还有，老年人肯定都希望自己能活得长长久久。这就是我们对未来世界的看法。

天玉：关于现在到底是消费升级还是消费降级，大家已经讨论了很久，到现在也没有一个明确的定论。您怎么看？

林园：我觉得消费是正常的。因为现在大量消费品的成本在急剧下降，生产效率提高了。我大概做了个调研，以生产型企业为例，比如服装纺织行业，和10年前相比，它们的生产效率大概提高了10倍。再比如养牛、养猪这一些行业，和七八年前相比，生产效率大概提升了45%。这可不简单，新的生产方式非常精确，极大地提高了很多行业的生产效率。所以你说行业内卷吧，其实卷不卷都是这么个情况，说不挣钱吧，实际上企业还是在赚钱。我认识一个女孩，她从零开始，之前从来没做过服装生意，后来去做网红卖服装，现在每天能赚6万，已经赚了几百万了。

你可能会觉得二三十块钱的衣服不挣钱，但实际上做服装生意的还是赚了很多钱。不能以过去的情况来衡量，比如过去奔驰车卖100多万，将来可能奔驰车没人要了，只卖5万块钱，这就是价值的变化。保时捷都降价了还卖不出去，这其实才起步，未来还说不定怎样呢。

我们判断，随着生产效率提高，以后汽车卖一两万都有可能，这些可都是发生过的事情。因为产能效率提高了，企业照样能赚钱。

天玉：前段时间我和一个买方人士聊天，谈到白酒时，他说消费升级和降级得辩证来看。比如消费降级了，价格越来越低，可有些原本买不起的人，突然能买得起了，这何尝不是一种消费升级呢？

林园：这其实是在为高端、紧缺产品培养新的消费者。就拿白酒企业来说，特别是浓香型白酒企业，以前大量生产低档白酒。当年生产效率没那么高，有些低档白酒卖得比瓶装水还便宜。这种情况下，企业做这个可能是亏损的，也可能盈亏平衡。但企业得把酒卖出去，这样就能培养一批喝酒的人。酒企早把这些都考虑到了，而且酒这东西是有成瘾性的，戒不掉的。烟能戒掉吗？我不抽烟，所以不太理解烟酒这些，但你看那些抽烟的人，能戒掉吗？虽说严禁吸烟、吸烟有害健康这些宣传一直都有，就像我们90年代初投资烟草企业，最后发现收益还是最好的。所以成瘾性对人来说，就是能带来快乐的东西。

林园：一切皆有可能。但这又完全不影响它，因为从需求量来看，茅台的需求远大于供给量。到目前为止，我还没见过哪个企业产出的商品，还没出厂车就在外面等着拉的，至少我没见过。

天玉：我注意到港股这边的新消费三巨头表现挺不错的，虽然今年表现不太好，但去年还行。您对港股的这些新消费三巨头怎么看？这里面有没有能长期持有、值得看好的品种，还是只是一时热闹？

林园：这些我没怎么关注。不过，就新消费这类东西，我大概琢磨了一下，我觉得大概率热闹不了几天，除非它是独门生意，有很强的竞争力。这就回到投资的本质了——垄断，就是那种别人想模仿、想竞争，绕来绕去最后也干不过它的。

林园：这个我不太了解。我相信那些东西还是会有人去涉足的，因为不是谁独有的。

林园：对，没出爆品。你来做，这也算是一种创新，说不定哪天就创新出爆品了。但是，一些白酒龙头，它就跟别人不一样。

天玉：听说此前坚决不碰科技股的您，如今也被动涉足科技领域了，且坦言为此愁到睡不着。现在还有这样的一种情况吗？当时好像是因为科创板的制度规则。

林园：我没卖。因为持有的比例不大，很小。比如说我们一个基金，规模大概两个亿或者多一点，当时买入科技股的市值也就800万。

林园：科创板就那么些公司，我也不太清楚。我就看市值大的，选10个，具体这一些企业是干什么的，我都不太了解。

天玉：您在最近的一次采访中表示，大家都在讲AI、机器人、芯片等代表先进生产力的方向，确实是趋势，但今天这些方向未来可能一文不值？所以对于科技股，您的态度还是相对审慎甚至有所保留。您不怕错过时代的科技贝塔吗？不介入，除了算不清账之外，是否有更深层次的考量？

林园：当然，原因有很多。我们统计了过去100年科技股和科技发展的情况，那些在一个时期代表先进生产力的东西，是会一直在变化的。

最后我们得知，科技领域最终能存活下来的企业，远远少于当时热闹时涌现出的公司数。大家可能会批判我的观点，就像现在，我们说代表前沿的，比如AI、机器人，还有相互连通互信这些领域，大家不是经常讨论吗？但我认为，现在的这一些企业，一定不是未来的终点，它们成为终点的概率几乎为零。

对于我们这种喜欢长期投资、长期持有公司股票的风格来说，科技股并不合适。不是我不看好这些领域，我觉得它们需要泡沫，而且现在泡沫可能才起步。但具体到选择一个企业，我的判断是，最终能胜出的不会是现在这批企业。关键是谁能保证现在的有突出贡献的公司，最终还能保持领头羊呢？如果我能确定，那我肯定敢投。但看不到这样的确定性，去投的话，很可能就会倒霉，而且倒霉的概率绝大多数都是100%。

这也是我之前说的，多少年过去了，接下来我还是会坚持这个观点。我们不求大富大贵，也不想一下子被人夸赞。但任何一个时间里，保持清醒的头脑都很重要，这是我们对金钱观的认识，也是投资的核心，那就是能不能赚钱。我今天说消费股可以投，是因为能看到赚钱的机会。但如果你投资的企业最后都不存在了，那还有什么意义？企业都没了，投资也就无从谈起了。

天玉：现在的这些龙头公司，您觉得真没有一家能跑到最后、成为终极赢家的吗？

林园：没有一家。你去回顾科技浪潮里那些曾经代表先进生产力的东西，全世界范围内，没有一家能一直稳坐龙头宝座。就拿英伟达来说，它现在地位显赫，但在1988年、1989年、1990年那会儿，处于它这一个位置的是摩托罗拉，现在摩托罗拉的芯片业务几乎没了，三星当时是紧跟在摩托罗拉后面的，现在三星还能占有一席之地，已经算不错的了。那时候哪有什么英伟达。所以，科技领域变化太快了，最终胜出的，一定不是现在这些企业。

就像去年我大概跟你说过的，创新是靠人的。没准哪天就冒出个马斯克那样的人物，又搞出个新玩意儿来；或者再出个像华为老板那样的企业家，完全有可能。这么多人，尤其是新一代的人，他们更有创新精神。我们传统观念总觉得一定是高校培养出来的学生才有创造新兴事物的能力，但最后那些真正做出创新的，未必都来自名校。革新这事儿，名校出来的未必就能搞出革新。真正能挣钱的，往往不是名校毕业的，因为名校培养的是批量化的“产品”，肯定不行。创新一定是真正意义上的“新”，否则我去学唱歌，唱歌唱得再好，那也不算创新。各行各业都一样，关键还是人。

所以，拉长时间来看，和企业关系其实不大了，人才是最大的资产。包括我们公司的一些员工也是，有人觉得“我在这里起了多大作用，我就该赚多少钱”，我就公开说，你离了我啥也不是，你信不信？这不是不尊重他，而是他得明白，真正的财富是靠人来创造的。所有的事情都是靠人来创造的，人是最重要的。至少到现在为止，人还是最重要的，这个改变不了。

天玉：老龄化赛道中，您重仓高血压、糖尿病药物，但集采扩围已把部分单品价格压降90%，您如何评估政策对利润表的长期侵蚀？

林园：这类疾病和人的寿命紧密关联，人活得越久，患病人数就越多。我核算过，这是我们投资的领域，只要人的年龄增长一岁，甚至半岁，药品的销量至少会比现在大一倍。看统计数据，78岁以上的人，每多活半年，用药量就比前几十年多得多。

咱们国家在这方面的市场规模，跟欧美那些国家相比还差得很远。当人们开始注重健康时，就会在这方面投入资金，老年人能花什么钱呢？他们不需要在别的方面大额消费，只想着能多活些时日。如果按照现在这种想法，多活一年就能多赚养老金或者退休工资，不然之前交的社保就白交了。

我不是只碰到一个老人这么说，基本上见到的老人都差不多。你祝他健康，他会很高兴，还会跟你说他儿子也让他多活，因为他的工资现在是全家收入最高的，活一天就赚一天。如果这样的一种情况持续下去，社会负担确实挺大的，但没办法，这是改变不了的，就像成瘾一样，谁都改变不了。

谁敢让老年人不注重健康、不想多活呢？这可是几千年的文化传统，讲究孝道。你让你家里老人“找死”，那是不可能的。

天玉：金白银涨得特别好，现在很多机构对于黄金未来的长期发展是非常看好的，站在一个历史高位上，您如何看黄金的？

林园：关于黄金，巴菲特曾经说过一句话，我也认同，黄金其实就是无效资产。它又不能创造什么价值，最多也就是能做成金箔装饰一下。资产得能用来赚钱，才是有效资产。

林园：他那是乱说。统计结果会受时间区间影响，假如过去40年黄金一直是下跌的，那接下来40年，你在任何一个时间里投资黄金可能都是错的。

林园：我没布局，想都不用想。我就等着看那些投黄金的人的笑话，也许他们也在等着看我的笑话，最终结局如何我不知道，但我就是不投。

天玉：‌洪灏说在特朗普任期内金价会翻倍，达到5000到6000美元每盎司。

林园：趋势这东西，我们不说顶在哪里，当然这一些状况都完全有可能发生，但我们不参与。

林园：我买它干什么，没用，不能创造价值的都是无效资产。我要黄金干啥，还得操心保管。最多就是我生日的时候，人家送了一些黄金，以前都放在我父母那里，后来我装修房子的时候，让我弟弟拿他们家去放了。

我以前遇到过黄金下跌的时候，那时候我有个朋友每年都买黄金，给他儿子买。每次去香港都买，但有一次我问他，你还买不买，他说之前买的都跌了。

天玉：关于地产您是如何看的？前段时间我采访了半夏投资的李蓓总，她认为地产是十年一遇的机会，您认同吗？

林园：我算是中国最早一批搞房地产的，可能五个指头都能数得过来。我90年就开始搞地产项目了。房地产跟人息息相关，但人口减少对房地产影响很大，很麻烦。未来房地产公司还会存在，也会有龙头，毕竟这是一个大产业。但从总的来看，人们会慢慢淡忘地产。

天玉：李蓓总调研了很多地产企业，她说如果这一些企业过两年结算的是今年的业绩，利润表会大幅改善，甚至有可能出现10倍的增长。

林园：这些都可能会。但从供需平衡的角度看，房子得好卖才行。这股风过去后，房子还会不会好卖呢？企业能卖得出去房子才有利润。现在大家可能还把房子当作资产，但再过几年，大多数房产将毫无价值，给你一栋你都不想要。

等我们这一代人，或者我们的父母去世后，会腾出很多空房。人的观念是会变的。我刚毕业时，追求的理想就是一台电视机，29寸的乐声牌电视机要8800块。那时我在深圳工作，所有收入加起来不到170块，我要花多少时间才能买得起。我从香港出差回来，利用免税指标买了一台8000块的电视机，那时我还天天擦它，觉得很有价值。这跟现在的房子有点像，但现在给你一台电视机，你觉得它值钱吗？你甚至都懒得去搬。当房子多到没用的时候，你会觉得它一文不值。

当然，房地产企业会是个例外。这个行业会存在，因为它要不断满足大家对美好生活的向往，提供新房子。但房子的价值和人们换房的概率会不一样。当房子不值钱时，人们也不想折腾了。

我看香港五几年的房子，在特定环境下还算不错，还能值点钱。但那也是供求关系和特定环境决定的。我相信，随着人口出生率的下降，供求关系和人们的思维方法都会改变。总的来看，房子将不再稀缺。就像四合院，我刚从北京回来，看到一些四合院破破烂烂的，给我我都不要，还很贵。等它不贵的时候，你会觉得它一文不值，给你你也不要，这跟电视机、汽车是一样的道理。

天玉：您在多个场合提到“投资没有别的诀窍，就是找垄断型公司”，称自己持有的公司都是锚定资产非常大、负债率极低，这个锚定资产是啥意思能不能跟我们投资者展开说说？

林园：我们说的锚定资产，绝大多数都是指金融实物资产。在当前中国的经济发展形势下，锚定资产显得很重要。当我们评估资产时，像一些基础设施等资产，实际上很难准确判断它们是否真的值那么多钱，或者是否为能有效创造利润的资产。

对于大多数企业而言，目前生存是首要任务。我们在计算资产时，会考虑现金资产、设备资产等各种资产，但往往忽略了在当前经济环境下，如果只考虑负债，比如银行负债等各类负债，这可能会让企业无法生存下去。其实，企业最大的负债是人员负债，一旦销售出现问题，人员该如何处理？裁员并不是那么容易的事。所以，现在能坚强地生存下来，并且活得还不错的企业，其锚定资产就显得特别的重要，这类企业有足够的现金流和现金储备。

天玉：有些企业明明处于亏损状态，市盈率也是负的，但关注它的投资的人的数量却不少，这是怎么回事呢？

林园：大家可能是看重这一些企业的原始积累和远景发展，觉得它们有可能脱颖而出。不过，这种概率其实很小。就我自己的投资而言，我是不见兔子不撒鹰的。

我现在特别强调投资盈利企业，这和我去年接受你采访时的说法不一样。今年我特别看重企业是否能赚钱，不赚钱的企业我根本不予考虑。在当前的经济环境下，企业不赚钱是很麻烦的，长期亏损会导致企业运转不下去，把过去的积累都消耗掉。

当然，一旦市场风向转变，肯定会有一些企业跑出来，但这是极个别的。就像通信行业，当初那么多企业，为什么只有华为脱颖而出？深圳最早有家叫瑞讯的通信企业，当时很厉害，但现在都不存在了。

真正厉害的企业，比如华为，它的崛起靠的是人，和上市没关系，它也没上市。作为投资者，我会尽可能的避免投资那些只靠炒作或远景规划的企业。不过，对那些追求炒作或远景的投资者，只要不违法，我还是挺尊敬的。没有这一帮人，国家很多行业也发展不到今天这个地步。比如说，没有贾跃亭，可能也没有今天这一大批像贾跃亭这样的人，也没有今天的新能源汽车行业。所以，我们要尊重这些企业家。

尊重归尊重，但就我个人而言，我还是不愿意投资那些不赚钱的企业。这些企业家的精神值得尊重，不能说他们失败了就是骗子。他们有梦想，他们的行为是为实现梦想。

林园：我没什么特别的梦想，就希望活着高高兴兴的，我是个比较中庸的人，和一般人一样。

我今天在，明天还在。大家都说我不行了，但我说我不会不行，我会活得很好。我能告诉大家，从我个人的角度来看，我今年的盈利是历史最好的，因为我持有的股票，市值的波动我根本不在乎，过去不在乎，现在也不在乎。我把这些股票市值想象成一个机器设备，当它效率最好、能给我赚钱最多的时候，就是我现在的状态。特别是分红最多的时候，我特别满意。我持有的公司若是分红下降了，我就会比较讨厌。我现在要感谢国家，从注重融资到注重回报的转变。所以，大家也不用的心，说我踩雷了、不行了之类的。

天玉：今年主观私募整体实现了业绩修复，但是林园投资似乎没有赶上这一波修复节奏？当前的投资组合要不要调整？

林园：不会调整，我的策略就是买了就不卖。我把全世界财务指标最好的东西都装进兜里，装一个是一个，拿到手就安心了。除非地球爆炸，不然我不会轻易变动。

林园：我在意他们干啥，我也不会去解释。投资这事儿得靠自己磨练，得有认知，得知道好坏。要是连好坏都分不清，解释也没用。有人跟我说，开持有人大会的时候，让我去解释解释，我说不用去，合同里都规定好了，亏了就是亏了。你给他解释，其实是害了他。投资是个漫长的过程，市场下跌就下跌，谁来给我解释？你去安慰他，一点价值都没有。一个人做事得有责任，我们只要不违规，按照合同约定来，对得起自己的良心就行。我不会瞎搞，坚持自己的方法。

林园：没有。我就是买了不卖，因为我知道我的钱是怎么来的。别人再能卖，长久来看，我还是在的。有没有钱，在不在，就证明一切了。深圳有个国信证券，以前有个金田公司，你知道金田大厦吗？他们最早是管公司炒股票的。

我大概90年代初，去惠州，就我一个人有轿车。他们开始让我带他们去惠州淡水玩，我是司机，他们都没车。现在其他三个人都成了大老板，就那个爱说我的人，前两天还给我发消息，说我是黑粉啥的，我没理他。但他今天又把别人说我的消息转给我。

有一次在成都，有个清华毕业的也在旁边，就说：“你别这么说，老林还是很能挣钱的。”他以前住在莲花二村，最早可能是靠工资买了套莲花二村的房子，结果到现在还有人拿这事儿说。他学历高，学习能力强，但我不愿意跟他争。结果明摆着，他那种思维方法就是分不清好坏，不知道老林是好的。你说他认知有问题吗？钱和认知有没关系？我只是不愿意把话挑明。

人家其他三个都是大学刚毕业，现在都发大财了。你一说话就不一样，想的问题也不一样。所以我们每次他损我，我也损他。我说你现在光说买奔驰都说了多少年了，最后确实买了一部奔驰。但时间太长了，那时候我们才20多岁、30岁左右，他今年也满头白发了，还一会儿跟我说这个，一会儿损我。我说你就别听他们损我的，别管这些事。

林园：我带他赚钱，他也不会听我的。人都感觉自己最聪明，最厉害。但我们就看结果，你到底挣到钱了没有？炒股这么多年，我们都是一批人，你比老林厉害了，或者大家都知道你是谁，有人知道他，管他粉不粉，我总比他厉害，这是不争的事实。

我今天说我几十年以后还在，而且我对自己的结果很清楚。我昨天说，我那个“宝葫芦”，我都可能会是全中国最有钱的人之一。别的我都归零，我这个人是非常小心的。现在的大股东，市值几百亿的时候他可能不想卖，但等到了几千亿、上万亿市值，那我就厉害了。这不是我的梦幻，是我做过测算的。了解我的人，会觉得我吹牛没吹牛，大家谁知道违心不违心。我们在外面随便做，你没吹牛，等他明白的时候，事实已发生了，那就晚了。

所以我们本来是收藏型的，好的我就拿着，只要有一个人冒出来，我就不得了。别到时候你说我是碰运气，那是认知问题，你对事物的好坏都不知道。比如说今天这个行业赚了多少钱，那个行业赚了多少钱，过几年他不在了，那钱还是他的。所以他后边的做法，是你骨子里的东西。

我们今天说的话和几年前说的话都是一样的。但对我个人来说，我感觉现在还是最好的时候。别人说我这不好，但我没觉得，我分红还更多了。

林园：那是他们自己不够强大，才会在乎别人。当然，我们的投资者中也有个别这样的，但我没遇到几个，大概就遇到一两个人。我已经说过很多次了，购买我们基金亏了也是活该。当然，今天我不会再说亏了活该，现在投资亏了，也不活该。

天玉：最后给投资者朋友们提点建议吧。假如给您10万块钱用于理财，以现在这一个市场情况，咱们投资者朋友们该怎么做，该买点什么？

林园：个人有个人不同的办法。不过我觉得，现在投资股市不会错，当前这一个位置处于低位。你看去年股市不是炒了一波嘛，很多人事后都后悔没赶上，我记得当时我也提过相关点位，就算当时买了，有人可能会后悔，还让人家冷静。

我说不用冷静，这一个位置是可以布局的。上一波行情过后，大家都爱总结，说你当时太冲动了。但任何能在投资领域走出来的人，都得有点冲动劲儿。这跟咱们做行业一样，没有泡沫就赚不到钱，实际上咱们赚的就是泡沫的钱。

要是人人都把风险控制得死死的，那也不行，投资需要一定的冲动，需要一定的激情。就像有个电视剧叫《激情燃烧的岁月》，没有激情，命运肯定改变不了。

当然，对于年轻人来说，在激情面前，方法论可能没那么值钱。方法、财务知识，书上都写着呢，但人性这东西挺难把控的。要是你连第一步都不敢迈出去，光想着风险，却没想过人生就这几十年，这何尝不是一种风险？过了这个村可就没这个店了，现在可是历史大底的好时机。

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